最可靠的证券公司中泰证券：首予奇瑞汽车“买入”评级国内电动、智能化整合初见成效

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　　中泰证券发布研报称，首予奇瑞汽车（09973）“买入”评级，公司深耕出口，先发优势明显，随着国内新能源品牌的有序推进及华为深度合作赋能最可靠的证券公司，有望实现量利齐增。

　　中泰证券主要观点如下：

　　整车厂核心能力探讨及投研方法论转变

　　由多车型到胜率。自主与合资充分内卷后21年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，需求把控和电动化节奏对中期提份额重要性显现，需求把控能力的核心是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规整用户的能力，以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。

　　成长复盘

　　17年后前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增。①早期（08-12年）：依赖国内市场，靠低价小型车迅速扩张，但品质和品牌溢价不足。②转型阵痛期（13-16年）：主动战略调整，追求品质提升，同时出口开始稳步发展。③复苏与增长期（2017-2021）：产品力提升、子品牌策略成功（捷途）、出口持续发力。④爆发期（2022-至今）：技术积累爆发、新能源加速转型、出口跃居中国品牌第一，销量连创历史新高。

　　发展现状

　　油车基本盘支撑，风云系列破局，量利双增长。①油车-奇瑞品牌：艾瑞泽、瑞虎系列口碑良好、持续热销；②奇瑞子品牌风云承接新能源转型任务，初见成效；③捷途、智界独立发展，智界实现品牌向上。财务指标来看，公司近几年随着销量的持续增长，带来收入、利润双增长。2024年公司实现营收2699.0亿元，同比+65.4%；实现归母净利润141.4亿元，同比+18.3%。

　　核心竞争力

　　出口先发构筑高护城河，发动机技术创新业内领先，华为赋能智能化向上。①出口：先发优势明显，销量稳增，区域优化，主要增长聚焦欧洲、拉美、东南亚区域。目前海外工厂产能约100万，其中，土耳其、西班牙、泰国工厂还在投产/扩产中。②技术创新：新一代鲲鹏发动机发布，48%热效率居全球第一，基于此发动机的生产线年产能达到50万台，预计2026年产能将提升至100万台。此外，华为发布乾崑智驾ADS

　　4等解决方案，智界品牌深度赋能，智能化能力行业领先。

　　明年展望

　　风云技术平权抢占市场，油车车型聚焦，出口扩产稳增。奇瑞品牌国内业务整合，星途并入，四大品牌协同发展，明年增长主要聚焦在艾虎事业部、风云事业部。①风云品牌对标银河，技术平权抢占市场。鲲鹏超能电混升级CDM

　　6.0版本，续航、性能、安全全面提升。风云A9凭借空间大、续航长等优势，直击15万价格带消费者需求，后来居上。风云T11对标银河M9上市在即，奇瑞将凭借技术平权抢占市场。②发动机持续迭代下，奇瑞国内油车市占率近3年提升4.1pct，已位居自主第二。③海外欧洲、拉美、东南亚等核心区域均在持续扩产，海外将持续贡献利润。

　　风险提示

　　宏观经济回升不及预期、新车型供给增多，竞争激烈、新车型市场接受度不及预期、电动化渗透率不及预期等、第三方数据失真的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。